Hoe Terra's UST en LUNA zijn geïmplodeerd
Decrypting DeFi is de DeFi e-mailnieuwsbrief van Decrypt. Kunst: Grant Kempster
Te midden van de gekste week in crypto ooit, kwam de ineenstorting van Terra's UST stablecoin en governance-token LUNA naar voren als het grootste verhaal. Te midden van de crash daalde LUNA, voorheen een top 10-munt volgens marktkapitalisatie, 100% tot een fractie van een fractie van een cent, en UST, ontworpen om vast te blijven op $ 1, bereikte een dieptepunt op 13 cent.
Dus wat is er in godsnaam gebeurd? Pak je koffie, je gaat het nodig hebben.
Er waren verschillende krachten aan het werk. De eerste is het mechanisme achter Terra en zijn stablecoin. De tweede was algemene paniek. Veel investeerders - die misschien helemaal niet wisten waarom de stablecoin daalde - haastten zich naar de uitgang bij het eerste vleugje depegging.
Zoals vermeld in een vorige editie van Decrypting DeFi, heeft Anchor Protocol, Terra's spaarrekening met hoge rente, de tarieven die het houders biedt voor het storten van UST gestaag verlaagd.
Wat begon bij 20% en op de markt werd gebracht als 'stabiel', begon gestaag te dalen na het passeren van Voorstel 20 in maart. Dit voorstel hield in dat als de reserves van Anchor met 5% zouden toenemen, de rente zou stijgen. Als deze reserves met 5% zouden dalen, zou ook de rente dalen.
Bovendien werd verwacht dat dit tarief elke maand continu met 1,5 procentpunt zou dalen als er meer geldschieters dan leners op het platform zouden zijn (wat in het verleden is geweest).
Nu de rentetarieven naar verwachting zullen dalen, begon de nummer één use case van UST te wankelen. Zo zat op 23 april meer dan 72% van alle in omloop zijnde UST opgesloten in Anchor. Vrijwel de hele raison d'être voor deze stablecoin moest in Anchor worden gestort.
Toen het eenmaal duidelijk werd dat die 20% rente niet stand zou houden, begonnen UST-houders te vertrekken.
Op vrijdag 6 mei was er ongeveer 14 miljard UST in Anchor. Zondag was dit cijfer 11,7 miljard. Vergeet niet dat UST op dat moment nog steeds min of meer gekoppeld was aan de dollar, wat betekent dat ongeveer $ 2,3 miljard aan kapitaal in de loop van het afgelopen weekend een vlucht nam.
Bron: Ankerprotocol
En aangezien we weten dat UST-houders alleen geïnteresseerd waren in het Terra-netwerk vanwege Anchor, betekende hun vertrek dat ze die UST niet meer konden gebruiken.
Dus we hadden een massale exit.
Om UST te verlaten, hebt u twee opties.
Optie één is Terra's (in) beroemde burn-and-mint-mechanisme.
Met dit mechanisme kunnen houders 1 UST ruilen voor $ 1 aan LUNA, waardoor de UST wordt vernietigd. Dit creëert een arbitragemogelijkheid wanneer 1 UST onder $ 1 daalt, omdat speculanten de afgeprijsde UST kunnen kopen en deze voor $ 1 in LUNA kunnen inruilen, waardoor ze een kleine winst maken. Het tegenovergestelde is ook waar: als UST boven $ 1 handelt, kun je $ 1 van LUNA ruilen (en verbranden) voor die UST.
Optie twee wendt zich tot de stablecoin-uitwisseling Curve Finance.
Wanneer een stablecoin wordt geconfronteerd met een kleine prijswijziging, zullen slimme arbitragers doorgaans naar de diepste liquiditeitspools van DeFi op Curve gaan en de scherp geprijsde stablecoin verhandelen naar welk alternatief dan ook zijn koppeling heeft gehouden.
Als DAI bijvoorbeeld wordt verhandeld tegen $ 0,99, zullen beleggers de DAI met korting kopen en deze verkopen voor USDC (wat in dit hypothetische geval $1 is) om winst te maken. Die koopdruk duwt normaal gesproken de prijs van DAI terug naar $1. Dit geldt ook voor UST.
Dat is de ligging van het land. Laten we nu uitpakken hoe dit zo slecht afliep voor UST.
Ten eerste de uitgang voor branden en munt. Onderstaande grafiek geeft een vrij duidelijk beeld van de plotselinge interesse via deze exit. De toevoer van UST stortte in toen het werd verbrand, terwijl de toevoer van LUNA instortte.
Dagelijkse verandering in het totale aanbod van UST (hierboven) en dagelijkse kans op het totale LUNA-aanbod (hieronder). Bron: Terra
Dit was ook geen pijnvrije exit, omdat gebruikers met verschillende technische problemen werden geconfronteerd.
Vergeet niet dat Terra nog steeds een blockchain-netwerk is en gaskosten tegenkomt voor activiteit. Naast hogere gastarieven dan normaal, is het netwerk ook beperkt in termen van hoeveel UST of LUNA tegelijk kan worden verbrand of geslagen.
Dingen waren traag en overbelast, dus uitwisselingen begonnen opnames te pauzeren.
Opnames op Terra Network $LUNA tijdelijk opgeschort.https://t.co/hIGrAEzOwD
— Binance (@binance) 10 mei 2022
Dit burn-and-mint-mechanisme kan ook een impact hebben op de prijs van LUNA.
Het ruilen en branden van UST voor LUNA betekent meer LUNA slaan, het aanbod verdunnen en de prijs van dit token verlagen. Bovendien, als de prijs van LUNA daalt, heb je, wanneer je 1 UST ruilt voor $ 1 aan LUNA, gestaag meer en meer LUNA nodig om die $ 1 te halen (wat betekent dat je nog meer LUNA moet slaan).
Op een gegeven moment zou de prijs van LUNA zo laag kunnen dalen dat er simpelweg niet genoeg liquiditeit is om een ontsnappingsluik te bieden voor al die UST die binnenkomt. Maar daarover straks meer.
Wat betreft de tweede exit-optie, Curve Finance, zo zag dat eruit.
UST depegde in het weekend met iets minder dan $ 0,02 toen de vertrekkende Anchor binnenkwam en UST begon om te draaien voor een andere stablecoin, of het nu Tether's USDT of Circle's USDC is.
Uiteindelijk raakte de specifieke pool die deze transacties mogelijk maakte (de zogenaamde "UST + 3Crv" -pool, die ook alle belangrijke stablecoins bundelt) uit balans, wat betekent dat er veel meer UST was dan de andere stablecoins in de pool.
Laten we even pauzeren en kort uitleggen wat er gebeurt als u UST verkoopt voor USDC op Curve.
Als u UST voor USDC op Curve verkoopt, voegt u meer UST toe aan deze pool en verwijdert u USDC. Uiteindelijk zal de pool meer UST hebben dan USDC. Om de koers te corrigeren, begint de pool vervolgens die UST aan te bieden voor een korting in de hoop arbitrages ertoe te brengen de tegenovergestelde transactie uit te voeren (en de pool opnieuw in evenwicht te brengen).
Dit is gedeeltelijk de reden waarom we in het weekend een lichte depegging begonnen te zien - Curve deed wat Curve sinds zijn uitvinding heeft gedaan.
Het probleem in dit specifieke geval was dat de tegenovergestelde transactie, degene die de pool opnieuw in evenwicht zou brengen, niet plaatsvond. Het bleek dat, ondanks de relatief lucratieve arbitragehandel, niemand UST wilde houden. Wat betreft de reden waarom, nou, vergeet niet dat Terra's top-app - Anchor - de slip begon te raken.
En op dit moment heeft ten minste één belegger meer dan 85 miljoen UST-tokens gedumpt in ruil voor 84,5 miljoen USDC-tokens in deze pool. Dit zette natuurlijk nog meer druk op de dollarkoppeling van UST, aangezien Curve de korting bleef creëren in de hoop arbitragehandelaren te stimuleren de pool opnieuw in evenwicht te brengen. En naar beneden ga je.
🚀Wissel 85.001.010 $ UST naar 84.509.387 $ USDC ($ 84.969.985)
Vergoeding voor LP & veCRV-houders: $ 33.988
💰Tx Hash: https://t.co/rbLEl4IndA
— Curve Whale Watching (@CurveSwaps) 7 mei 2022
Al snel zag iedereen op internet hoe UST zijn pin verloor en LUNA in prijs kelderde.
Wat op zondag slechts een depeg van $ 0,02 was, werd dinsdag maar liefst $ 0,32. Tegelijkertijd daalde het $ 64 LUNA-token onder $ 30.
Het was ook rond dit punt dat de marktkapitalisatie van UST schoof naar het inhalen van LUNA's, wat zou betekenen dat de laatste de eerste niet langer zou kunnen absorberen, waardoor een dodelijke spiraal zou ontstaan.
Uiteraard greep de Luna Foundation Guard (LFG) in.
Het heeft een ton UST (ongeveer $ 216 miljoen van Jump Capital, waarvan de president ook in de LFG-raad zit) in de Curve-pool gedumpt om de stablecoin te helpen zijn koppeling te vinden. Vervolgens begon het naar verluidt de Bitcoin-holdings die het aan het aanleggen was in te zetten bij een "professionele marktmaker" die in wezen werd verteld om BTC uit te geven wanneer UST onder de peg is (en vice versa als het ooit boven de peg handelt).
En UST sprong van $ 0,64 terug naar $ 0,93.
Helaas was het maar een korte adempauze. Exits via Curve aten op door de liquiditeit van de reddingsoperatie. Het is ook onduidelijk of BTC ooit daadwerkelijk is gebruikt om de peg te verdedigen.
Uiteindelijk bleef de prijs van LUNA kelderen toen mensen UST dumpten en vervolgens hun LUNA verkochten totdat de prijs van LUNA uiteindelijk zo laag was dat er niet genoeg landingsbaan was voor UST, waardoor een enorme hoeveelheid slechte schulden ontstond.
Do Kwon en de Terra-gemeenschap verdubbelden en maakten duidelijk hoeveel LUNA er per keer kan worden geslagen. Maar dit alles deed de spiraal versnellen. Op 8 mei had LUNA 343 miljoen circulerende voorraad. Op 12 mei was dat aantal gestegen tot 32,3 miljard (en dat wordt nog steeds gedaan).
Ondanks de negatieve feedbacklus, stelde de Terra-gemeenschap nog drie noodacties voor, die erop neerkomen dat je simpelweg zoveel mogelijk UST in brand steekt (zonder LUNA aan de andere kant te hoeven slaan).
Het eindresultaat? Een andere algoritmische stablecoin bijt in het stof.
Artikellink kopiëren
Wil je een crypto-expert worden? Haal het beste van Decrypt rechtstreeks in je inbox.
Ontvang de grootste crypto-nieuwsverhalen + wekelijkse razzia's en meer!
Snap je!
Te midden van de gekste week in crypto ooit, kwam de ineenstorting van Terra's UST stablecoin en governance-token LUNA naar voren als het grootste verhaal. Te midden van de crash daalde LUNA, voorheen een top 10-munt volgens marktkapitalisatie, 100% tot een fractie van een fractie van een cent, en UST, ontworpen om vast te blijven op $ 1, bereikte een dieptepunt op 13 cent.
Dus wat is er in godsnaam gebeurd? Pak je koffie, je gaat het nodig hebben.
Er waren verschillende krachten aan het werk. De eerste is het mechanisme achter Terra en zijn stablecoin. De tweede was algemene paniek. Veel investeerders - die misschien helemaal niet wisten waarom de stablecoin daalde - haastten zich naar de uitgang bij het eerste vleugje depegging.
Zoals vermeld in een vorige editie van Decrypting DeFi, heeft Anchor Protocol, Terra's spaarrekening met hoge rente, de tarieven die het houders biedt voor het storten van UST gestaag verlaagd.
Wat begon bij 20% en op de markt werd gebracht als 'stabiel', begon gestaag te dalen na het passeren van Voorstel 20 in maart. Dit voorstel hield in dat als de reserves van Anchor met 5% zouden toenemen, de rente zou stijgen. Als deze reserves met 5% zouden dalen, zou ook de rente dalen.
Bovendien werd verwacht dat dit tarief elke maand continu met 1,5 procentpunt zou dalen als er meer geldschieters dan leners op het platform zouden zijn (wat in het verleden is geweest).
Nu de rentetarieven naar verwachting zullen dalen, begon de nummer één use case van UST te wankelen. Zo zat op 23 april meer dan 72% van alle in omloop zijnde UST opgesloten in Anchor. Vrijwel de hele raison d'être voor deze stablecoin moest in Anchor worden gestort.
Toen het eenmaal duidelijk werd dat die 20% rente niet stand zou houden, begonnen UST-houders te vertrekken.
Op vrijdag 6 mei was er ongeveer 14 miljard UST in Anchor. Zondag was dit cijfer 11,7 miljard. Vergeet niet dat UST op dat moment nog steeds min of meer gekoppeld was aan de dollar, wat betekent dat ongeveer $ 2,3 miljard aan kapitaal in de loop van het afgelopen weekend een vlucht nam.
Bron: Ankerprotocol
En aangezien we weten dat UST-houders alleen geïnteresseerd waren in het Terra-netwerk vanwege Anchor, betekende hun vertrek dat ze die UST niet meer konden gebruiken.
Dus we hadden een massale exit.
Om UST te verlaten, hebt u twee opties.
Optie één is Terra's (in) beroemde burn-and-mint-mechanisme.
Met dit mechanisme kunnen houders 1 UST ruilen voor $ 1 aan LUNA, waardoor de UST wordt vernietigd. Dit creëert een arbitragemogelijkheid wanneer 1 UST onder $ 1 daalt, omdat speculanten de afgeprijsde UST kunnen kopen en deze voor $ 1 in LUNA kunnen inruilen, waardoor ze een kleine winst maken. Het tegenovergestelde is ook waar: als UST boven $ 1 handelt, kun je $ 1 van LUNA ruilen (en verbranden) voor die UST.
Optie twee wendt zich tot de stablecoin-uitwisseling Curve Finance.
Wanneer een stablecoin wordt geconfronteerd met een kleine prijswijziging, zullen slimme arbitragers doorgaans naar de diepste liquiditeitspools van DeFi op Curve gaan en de scherp geprijsde stablecoin verhandelen naar welk alternatief dan ook zijn koppeling heeft gehouden.
Als DAI bijvoorbeeld wordt verhandeld tegen $ 0,99, zullen beleggers de DAI met korting kopen en deze verkopen voor USDC (wat in dit hypothetische geval $1 is) om winst te maken. Die koopdruk duwt normaal gesproken de prijs van DAI terug naar $1. Dit geldt ook voor UST.
Dat is de ligging van het land. Laten we nu uitpakken hoe dit zo slecht afliep voor UST.
Ten eerste de uitgang voor branden en munt. Onderstaande grafiek geeft een vrij duidelijk beeld van de plotselinge interesse via deze exit. De toevoer van UST stortte in toen het werd verbrand, terwijl de toevoer van LUNA instortte.
Dagelijkse verandering in het totale aanbod van UST (hierboven) en dagelijkse kans op het totale LUNA-aanbod (hieronder). Bron: Terra
Dit was ook geen pijnvrije exit, omdat gebruikers met verschillende technische problemen werden geconfronteerd.
Vergeet niet dat Terra nog steeds een blockchain-netwerk is en gaskosten tegenkomt voor activiteit. Naast hogere gastarieven dan normaal, is het netwerk ook beperkt in termen van hoeveel UST of LUNA tegelijk kan worden verbrand of geslagen.
Dingen waren traag en overbelast, dus uitwisselingen begonnen opnames te pauzeren.
Opnames op Terra Network $LUNA tijdelijk opgeschort.https://t.co/hIGrAEzOwD
— Binance (@binance) 10 mei 2022
Dit burn-and-mint-mechanisme kan ook een impact hebben op de prijs van LUNA.
Het ruilen en branden van UST voor LUNA betekent meer LUNA slaan, het aanbod verdunnen en de prijs van dit token verlagen. Bovendien, als de prijs van LUNA daalt, heb je, wanneer je 1 UST ruilt voor $ 1 aan LUNA, gestaag meer en meer LUNA nodig om die $ 1 te halen (wat betekent dat je nog meer LUNA moet slaan).
Op een gegeven moment zou de prijs van LUNA zo laag kunnen dalen dat er simpelweg niet genoeg liquiditeit is om een ontsnappingsluik te bieden voor al die UST die binnenkomt. Maar daarover straks meer.
Wat betreft de tweede exit-optie, Curve Finance, zo zag dat eruit.
UST depegde in het weekend met iets minder dan $ 0,02 toen de vertrekkende Anchor binnenkwam en UST begon om te draaien voor een andere stablecoin, of het nu Tether's USDT of Circle's USDC is.
Uiteindelijk raakte de specifieke pool die deze transacties mogelijk maakte (de zogenaamde "UST + 3Crv" -pool, die ook alle belangrijke stablecoins bundelt) uit balans, wat betekent dat er veel meer UST was dan de andere stablecoins in de pool.
Laten we even pauzeren en kort uitleggen wat er gebeurt als u UST verkoopt voor USDC op Curve.
Als u UST voor USDC op Curve verkoopt, voegt u meer UST toe aan deze pool en verwijdert u USDC. Uiteindelijk zal de pool meer UST hebben dan USDC. Om de koers te corrigeren, begint de pool vervolgens die UST aan te bieden voor een korting in de hoop arbitrages ertoe te brengen de tegenovergestelde transactie uit te voeren (en de pool opnieuw in evenwicht te brengen).
Dit is gedeeltelijk de reden waarom we in het weekend een lichte depegging begonnen te zien - Curve deed wat Curve sinds zijn uitvinding heeft gedaan.
Het probleem in dit specifieke geval was dat de tegenovergestelde transactie, degene die de pool opnieuw in evenwicht zou brengen, niet plaatsvond. Het bleek dat, ondanks de relatief lucratieve arbitragehandel, niemand UST wilde houden. Wat betreft de reden waarom, nou, vergeet niet dat Terra's top-app - Anchor - de slip begon te raken.
En op dit moment heeft ten minste één belegger meer dan 85 miljoen UST-tokens gedumpt in ruil voor 84,5 miljoen USDC-tokens in deze pool. Dit zette natuurlijk nog meer druk op de dollarkoppeling van UST, aangezien Curve de korting bleef creëren in de hoop arbitragehandelaren te stimuleren de pool opnieuw in evenwicht te brengen. En naar beneden ga je.
🚀Wissel 85.001.010 $ UST naar 84.509.387 $ USDC ($ 84.969.985)
Vergoeding voor LP & veCRV-houders: $ 33.988
💰Tx Hash: https://t.co/rbLEl4IndA
— Curve Whale Watching (@CurveSwaps) 7 mei 2022
Al snel zag iedereen op internet hoe UST zijn pin verloor en LUNA in prijs kelderde.
Wat op zondag slechts een depeg van $ 0,02 was, werd dinsdag maar liefst $ 0,32. Tegelijkertijd daalde het $ 64 LUNA-token onder $ 30.
Het was ook rond dit punt dat de marktkapitalisatie van UST schoof naar het inhalen van LUNA's, wat zou betekenen dat de laatste de eerste niet langer zou kunnen absorberen, waardoor een dodelijke spiraal zou ontstaan.
Uiteraard greep de Luna Foundation Guard (LFG) in.
Het heeft een ton UST (ongeveer $ 216 miljoen van Jump Capital, waarvan de president ook in de LFG-raad zit) in de Curve-pool gedumpt om de stablecoin te helpen zijn koppeling te vinden. Vervolgens begon het naar verluidt de Bitcoin-holdings die het aan het aanleggen was in te zetten bij een "professionele marktmaker" die in wezen werd verteld om BTC uit te geven wanneer UST onder de peg is (en vice versa als het ooit boven de peg handelt).
En UST sprong van $ 0,64 terug naar $ 0,93.
Helaas was het maar een korte adempauze. Exits via Curve aten op door de liquiditeit van de reddingsoperatie. Het is ook onduidelijk of BTC ooit daadwerkelijk is gebruikt om de peg te verdedigen.
Uiteindelijk bleef de prijs van LUNA kelderen toen mensen UST dumpten en vervolgens hun LUNA verkochten totdat de prijs van LUNA uiteindelijk zo laag was dat er niet genoeg landingsbaan was voor UST, waardoor een enorme hoeveelheid slechte schulden ontstond.
Do Kwon en de Terra-gemeenschap verdubbelden en maakten duidelijk hoeveel LUNA er per keer kan worden geslagen. Maar dit alles deed de spiraal versnellen. Op 8 mei had LUNA 343 miljoen circulerende voorraad. Op 12 mei was dat aantal gestegen tot 32,3 miljard (en dat wordt nog steeds gedaan).
Ondanks de negatieve feedbacklus, stelde de Terra-gemeenschap nog drie noodacties voor, die erop neerkomen dat je simpelweg zoveel mogelijk UST in brand steekt (zonder LUNA aan de andere kant te hoeven slaan).
Het eindresultaat? Een andere algoritmische stablecoin bijt in het stof.
Artikellink kopiëren
Wil je een crypto-expert worden? Haal het beste van Decrypt rechtstreeks in je inbox.
Ontvang de grootste crypto-nieuwsverhalen + wekelijkse razzia's en meer!
Snap je!